信证教室– 基础篇

投资者应阅读相关产品的上市文件。有关文件载有投资者于投资任何结构性产品前必须阅读的重要资料，包括相关产品的详细交易资料及发行人与流通量提供者的资料等。投资者亦应细阅常问问题。

香港交易所网站，当中有特别为认股证、界内证及牛熊证而设的网页。投资者可于指定网页浏览结构性产品的上市文件。

• 港交所网站 - 结构性产品概览:
  https://www.hkex.com.hk/products/securities/structured-products/overview?sc_lang=zh-hk
• 港交所网站 - 结构性产品风险概览:
  https://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Structured-Products/Understanding-Risks-of-Structured-Products?sc_lang=zh-HK
• 港交所网站 - 发行商与流通量提供者资料:
  https://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Structured-Products/Issuer-and-Liquidity-Provider-Information?sc_lang=zh-HK
• 上市结构性产品流通量供应的业界准则（「业界准则」）:
  https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Products/Securities/Derivative-Warrants/Industry-Principles-on-Liquidity-Provision-for-Listed-Structured-Products/principle_c.pdf
• 个别发行人的网站，个别发行人的连结可于香港交易所网站内查阅。
• 投资者及理财教育委员会网站，当中载有结构性产品的各种教育资讯。
  https://www.ifec.org.hk/web/sc/investment/investment-products/warrants/index.page

投资者如果对发行人或流通量提供者的表现有任何问题或关注，可直接联络发行人或谘询独立顾问。

中信证券轮证网站:
https://www.citicswarrants.com

中信证券轮证电邮:
warrants@citics.com.hk

中信证券轮证查询/要求报价/查询主动报价热线:
(852) 26008008 (交易时段早上9:30 - 中午12:00及下午1:00 - 4:00)

如对阁下的产品，或对发行人或流通量提供者的表现有任何问题或关注，需要时投资者亦可致电+852 2840 3895 或电邮至 info@hkex.com.hk 与香港联合交易所有限公司(「联交所」)联络

认股证的运作视乎投资者买入的认股证类型而定（认购证或认沽证）。以下例子说明与本地股份挂钩的认购或认沽认股证的运作。

(a) 认购证 – 与本地股份挂钩的认购权证于到期时，若挂钩股份于到期日前的 5 日平均收

市价：

• 高于认股证的行使价，认股证属「价内」，并将于到期时自动行使。在此情况下，投资者将收取参考该 5 日平均收市价减去行使价后的正数，再按换股比率调整后计算的现金付款；或
• 相等于或低于其行使价，认股证分别属「平价」或「价外」，并将没有价值。

(b) 认沽证 – 与本地股份挂钩的认沽证于到期时，若挂钩股份于到期日前的 5 日平均收市价：

• 低于认股证的行使价，认股证属「价内」，并将于到期时自动行使。在此情况下，投资者将收取参考行使价减去该 5 日平均收市价后的正数，再按换股比率调整后计算的现金付款；或
• 相等于或高于其行使价，认股证分别属「平价」或「价外」，并将没有价值。

与股份挂钩的认股证的持有人不会拥有挂钩股份持有人的相同权利。认股证持有人并无投票权，亦无权利收取挂钩股份发行人的任何股息、红利或其他分派。认股证的有效期是固定的，因此可于其到期日自动行使或于到期时变得全无价值，而挂钩股份的股份持有人则可持有有关股份作长线投资。

牛熊证一般按反映挂钩资产的现货价或现货水平与牛熊证的行使价或行使水平的差额，另加发行人的资金成本的价格发行。

牛熊证设有参考赎回价或赎回水平而定的强制赎回机制。倘于观察期 ( 包括开市前时段、持续交易时段及收市竞价交易时段 ) 内任何时间，挂钩资产的现货价或现货水平相等于或低于( 就一系列牛证而言 )或相等于或高于 ( 就一系列熊证而言 ) 赎回价或赎回水平 ，即触发强制赎回事件，牛熊证将随即提早终止，而牛熊证的交易将即时终止。 否则，到期时将出现以下情况：

(a) 牛证 – 就牛证而言，倘挂钩资产的收市价或收市水平于到期时：

• 高于牛熊证的行使价或行使水平，投资者将收取参考该收市价或收市水平减去牛熊证的行使价或行使水平后的正数，再按换股比率调整后计算的现金付款；或
• 相等于或低于其行使价或行使水平，牛熊证将没有价值。

(b) 熊证 – 就熊证而言，倘挂钩资产的收市价或收市水平于到期时：

• 低于牛熊证的行使价或行使水平，投资者将收取参考牛熊证的行使价或行使水平减去该收市价或收市水平后的正数，再按换股比率调整后计算的现金付款；或
• 相等于或高于其行使价或行使水平，牛熊证将没有价值。

此两类牛熊证的分别在于牛熊证的赎回价或赎回水平的设定。

(a) 「N 类」牛熊证指其赎回价或赎回水平相等于其行使价或行使水平，据此，投资者于发生强制赎回事件后将不会收取任何现金付款，并损失投资者所有投资。

(b) 「R 类」牛熊证指其赎回价或赎回水平有别于其行使价或行使水平，而投资者于发生强制赎回事件的情况下或会收取一笔剩余现金付款（称为「剩余价值」）。然而，于最差情况下，投资者将不会收取任何剩余价值，并损失投资者所有投资。

牛熊证属杠杆式投资，或会涉及较高风险，且并非适合所有类型的投资者。投资者在买卖任何牛熊证前应考虑投资者的风险承受程度。在任何情况下，除非投资者了解产品性质和所涉的有关交易成本，并有准备损失投资者的全部投资金额，否则不应买卖牛熊证，而当挂钩资产价格（或水平）触及其赎回价或赎回水平时，即发生强制赎回事件，发行人将赎回牛熊证，并将由于发生强制赎回事件而提早到期。当 N 类牛熊证因发生强制赎回事件而提早到期时，其派付为零。

当 R 类牛熊证因发生强制赎回事件而提早到期时，持有人可收取一笔为数不大的剩余价值，但在若干情况下或不会有任何剩余价值。

• 汇率风险
  当结构性产品的价格及现金结算金额将由用作为海外挂钩资产计价的外币兑换成港元时，投资者或会于该等结构性产品的有效期内因买卖与海外资产挂钩的结构性产品而承受汇率风险。
• 买卖海外挂钩资产的相关交易所的交易时段有别于联交所的交易时段
  

  如海外挂钩资产在相关交易所暂停买卖，结构性产品亦会同时暂停买卖。相关交易所的交易时段（按香港时间）有可能与联交所的交易时段不同。海外挂钩资产于相关交易所的买卖或会于联交所的非交易时段暂停。该暂停买卖或会于联交所的非交易时段解除并恢复买卖。

  如海外挂钩资产于相关交易所暂停买卖，结构性产品将不会自动于联交所暂停买卖，而在此情况下，结构性产品的市价或会大幅波动，直至结构性产品于联交所暂停买卖为止。如海外挂钩资产于暂停买卖后在相关交易所恢复买卖，结构性产品将不会自动恢复于联交所买卖，而投资者将不可买卖结构性产品，直至结构性产品于联交所恢复买卖为止。

  此外，海外挂钩资产的交易价乃于相关交易所的交易时段内计算及公布。谨请投资者留意，在评估海外挂钩资产的交易价时，香港与相关交易所的所在地区的时区并不相同。海外挂钩资产的交易价或会因应相关交易所于联交所并无开门买卖结构性产品期间的变动而出现波动。

• 较少有关海外挂钩资产的公开资料，且有关资料未必提供英文或中文版本
  有关海外挂钩资产的公开资料或会较有关香港挂钩资产的公开资料为少，且部分该等资料未必提供英文或中文版本。如投资者未能理解任何有关资料，投资者应征求独立意见。
• 政治及经济风险
  海外挂钩资产的交易价或会受适用于该等地理区域的政治、经济、财政及社会因素所影响，亦可能与适用于香港的该等因素存在有利或不利的差异。此外，外国经济亦可能与香港经济的重要方面（如国民生产总值增长、通胀率、资本再投资、资源及自给自足等）存在有利或不利的差异。
• 于非交易时段发生牛熊证强制赎回事件
  与海外挂钩资产挂钩的牛熊证可于联交所的交易时段外被赎回。在此情况下，牛熊证将于下一个交易时段或发行人通知联交所有关发生强制赎回事件后不久暂停在联交所买卖。香港交易所的证券市场交易系统在发生强制赎回事件时不会自动暂停牛熊证的交易。就R 类牛熊证而言，剩余价值的估值将根据上市档所载的条款及细则于估值日釐定。

发行人的现有结构性产品仍然有效，而投资者可继续透过联交所交易系统进行交易。发行人必 须刊发公告，交代其信贷评级被下调一事，并就其现有结构性产品继续提供流通量及在到期时履 行其结算责任。

投资者应小心留意受影响发行人所发行的结构性产品的价格或会受其或其担保人信贷评级被下调 所影响。

当发行人不再符合上市规则的合资格规定时，发行人将不得推出或增发认股证或牛熊证，并必须申请撤回已推出但尚未上市的结构性产品，以及撤回所有并无公众人士持有的结构性产品。

不可，结构性产品不可于收市竞价交易时段买卖，并于下午 4 时收市。

不过，有些挂钩证券合资格于收市竞价交易时段买卖，而相关指数的收市水平将于下午 4 时 10分（半日市则于下午 12 时 10 分）后确定（「合资格挂钩资产」）。因此，结构性产品的收市时间与其挂钩资产的收市时间可能不同。在这情况下，虽则合资格挂钩资产的价格（或水平）于收市竞价交易时段会波动，但投资者却不可买卖相关结构性产品。此外，如合资格挂钩资产的收市价或收市水平在收市竞价交易时段结束时触及收回价或收回水平，则有关牛熊证可被收回，而强制赎回事件亦会发生。

由于在触发市调机制后的五分钟冷静期内，受影响的相关证券或指数并未暂停买卖而是继续于设定的价格限制范围内买卖，故结构性产品仍可买卖，并不受任何价格限制。投资者可于香港交易所网站查阅有关市调机制的资料。

但投资者应留意，如因市调机制所涉及事件令挂钩资产出现不正常交易情况以致发行人难以对冲，发行人可获豁免提供流通量的责任。在此情况下，五分钟冷静期内或会出现短暂没有报价、报价数量减少或买卖差价扩阔等。

港交所网站 - 交易机制:
https://www.hkex.com.hk/Services/Trading/Securities/Overview/Trading-Mechanism?sc_lang=zh-HK

会。一如买卖股份，有关的交易费用目前包括：

• 相关经纪收取的经纪佣金及费用；
• 证监会征收的交易征费；及
• 联交所收取的交易费。

不需要。现时于联交所买卖的所有结构性产品均为现金结算，而该等现金结算结构性产品的买卖毋须缴付任何印花税。

流通产品具备一个买卖差价接近及足够流通量的流通市场，可让投资者有机会于该市场买卖结构性产品。流通量供应是结构性产品的重要特点，此乃由于其可促进投资者买卖结构性产品，否则结构性产品可能缺乏流通性（即供应或需求不足）。发行人可透过指定的流通量代理人（称为「流通量提供者」）就其产品提供流通量。在香港，流通量提供者通常称为「庄家」。

各发行人必须就其各项产品委任一名属联交所参与者的流通量提供者。

「市场流通量」指投资者的持货量（一般以百分比列示），乃按市场于某特定日子（收市后）所持的结构性产品数目，除以已发行的结构性产品总数计算。例如，倘于某特定日子收市后所持的若干结构性产品数目为 90,000,000 只，而该等结构性产品的已发行数目为 1 亿只，则市场流通量为 90%。

市场流通量越高的产品或会更容易受市场供求的力量所影响。例如产品出现沽压时，产品的价格或会被当时的市场力量所挤压（即价格回跌），此外产品的价格亦可能会因供应短缺而出现波动。因此，其价格未必会紧贴挂钩资产的价格。

当出现结构性产品的市场流通量增加的情况时，有关结构性产品的流通量提供者可能将不太活跃于提供报价。此乃由于流通量提供者的主要作用是在结构性产品的流通量有限或并无市场流通量（如产品于联交所新上市，而市场参与者或投资者的买卖有限或并无任何买卖时）时促进流通性，以及营造结构性产品的流通环境。倘结构性产品因其总市场流通量超过 50%而不符合资格提供主动报价，则未必有任何流通量提供者所提供的主动报价。投资者可于香港交易所网站查找结构性产品截至上一个交易日的市场流通量。

若某特定产品的市场参与者数目随时间增长，「市场力量」有所提升，而产品亦较少倚赖流通量提供者作为唯一的流通量供应来源。故此，当某特定结构性产品有较高市场流通量时，流通量提供者的作用将会减少。此乃由于有更多投资者参与产品的买卖，使市场趋于正常。

港交所网站 – 交易资料及昔日数据:
https://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Structured-Products/Trading-Information-and-Historical-Data?sc_lang=zh-HK

不需要。流通量提供者无需支援结构性产品的价格。实际上，一如其他市场参与者，流通量提供者可按任何价格自由买卖。

于交易日的交易时段内，直接致电流通量提供者的指定电话号码与其联络。如果对中信证券轮证产品有任何查询，可循以下途径联络中信证券轮证团队。

中信证券轮证网站:
https://www.citicswarrants.com

中信证券轮证电邮:
warrants@citics.com.hk

中信证券轮证查询/要求报价/查询主动报价热线: (852) 26008008 (交易时段早上9:30 - 中午12:00及下午1:00 - 4:00)

如对阁下的产品，或对发行人或流通量提供者的表现有任何问题或关注，需要时投资者亦可致电+852 2840 3895 或电邮至 info@hkex.com.hk 与香港联合交易所有限公司(「联交所」)联络。

透过流通量提供者，发行人于向市场提供的报价中会计及影响挂钩资产的现行市况（如对冲成本及挂钩资产的流通量、差价及波幅等）。

不一定。结构性产品的买卖与在联交所上市的股份的买卖相似。任何投资者的买入或卖出价均可能获其他投资者接纳及据此进行买卖。投资者亦可如买卖上市股份般设置买卖指示。然而，市场上未必有足够的兴趣买卖有关结构性产品。

倘结构性产品的挂钩资产暂停交易，该结构性产品的交易亦会暂停，直至挂钩资产恢复交易为止。投资者必须了解并计及因于暂停交易期间损失时间值所产生的风险。

认股证（即认沽／认购证）的价格一般视乎挂钩资产的价格而定。然而，于认股证的有效期内，其价格将受多项其他因素影响，包括：

• 认股证的行使价；
• 挂钩资产的价值及其价格波幅（用作衡量发行人对挂钩资产的价格随时间波动的预期）；
• 到期前的剩余时间：一般而言，认股证余下的有效期越长，其价值越高；
• 期间利率及挂钩资产的预期派息或其他分派；
• 挂钩资产的流通性；
• 认股证的供求情况；
• 发行人的对冲交易成本；
• 发行人及／或其担保人的信誉；及
• 就指数认股证而言，该指数的期货合约价格及流通量。

• 认股证的价格不仅受挂钩资产的价格影响，亦受一系列其他因素影响，这表示认股证的价格变动未必与挂钩资产的价格变动成正比，或甚至与挂钩资产的价格变动相反。例如：就认购证而言，倘挂钩资产的价格上升，但挂钩资产价格的引伸波幅下降，则认购证的价格可能下跌，此乃由于引伸波幅下降或会抵销挂钩资产的价格的升幅；
• 倘认股证处于极「价外」情况（例如当其理论价值远低于 0.01 港元时），则认股证的价格或会对任何挂钩资产价格的上升（就认购证而言）或下跌（就认沽证而言）变得不敏感；
• 倘市场上某系列认股证的市场流通量偏高，则认股证的供求或会较挂钩资产价格对认股证价格有更大的影响；
• 就认购证而言，时间值的减少可能会抵销挂钩资产价格的任何上升，尤其当认购证接近到期时，时间值通常会迅速递减；及
• 就认沽证而言，时间值的减少可能会抵销挂钩资产价格的任何下跌，尤其当认沽证接近到期时，时间值通常会迅速递减。

牛熊证的有效期内，其价格将受多项因素影响，其中包括：

• 其行使价或行使水平及赎回价或赎回水平；
• 发生强制赎回事件的可能性；
• 发生强制赎回事件时的剩余价值（如有）的可能范围；
• 资金成本；
• 到期前的剩余时间；
• 期间利率及挂钩资产的预期派息或其他分派；
• 挂钩资产的流通性；
• 牛熊证的供求情况；
• 现金结算金额的可能范围；
• 发行人的有关对冲交易成本；
• 发行人及其担保人（如适用）的信誉；及
• 就指数牛熊证而言，该指数的期货合约价格及流通量。

牛熊证的价格大致紧贴挂钩资产的价格。因此，倘挂钩资产的价值上升，换股比率为1:1的「牛证」（即一份牛熊证兑换挂钩资产的一个单位）的价值一般按相约数额上升，而换股比率为 1:1的「熊证」的价值则一般按相约数额下降。

然而，当牛熊证的挂钩资产的交易价接近其赎回价，牛熊证的价值或会变得更为波动（亦由于有发生强制赎回事件的风险而对挂钩资产价格变动的敏感度降低），而其价值的变动可能与挂钩资产的价值变动不成比例。

认股证及牛熊证 – 产品的换股比率指按行使价于到期日兑换挂钩资产的一个单位所需的产品数目。

假设影响两只产品的所有其他因素（挂钩资产、行使价、到期日、波幅等）均相同，其各自的换股比率将直接影响其各自的每单位价值。

一般而言，换股比率高的产品的每单位价值相对较低。然而，理论上，由于在计算实际杠杆比率时会计入换股比率，故此换股比率将不会影响某特定产品的表现。

多项其他影响结构性产品的因素亦会随时间而变动，因此挂钩资产价格的上升未必会导致认股证或牛熊证的价格出现相应于实际杠杆比率的增幅，甚至不会导致结构性产品价格有任何升幅。

认股证 – 引伸波幅是影响认股证价格的其中一项因素。例如，假设其他因素维持不变，当认股证的引伸波幅下降时，其价格理论上亦会下降，反之亦然。引伸波幅的变动必定会使认股证的价格呈同一方的走势，而引伸波幅一般用于计量认股证与条款相若的产品何者价格较高。

引伸波幅是发行人的定价公式中不可直接观察的主要参数。然而，发行人可按以下基准估计引伸波幅：

• 挂钩资产的历史波幅；
• 根据市场数据计算的上市及场外交易期权的引伸波幅；及
• 发行人的市场预期及发行有关结构性产品费用。

认股证的引伸波幅水平因发行人而异，此乃由于各发行人对某特定挂钩资产均有不同的市场预期及不同的发行成本。

波幅乃按计算挂钩资产价格变动的年度化统计数据釐定：变动越大，波幅越高。「历史波幅」用作衡量过往一定期间的挂钩资产价格波动程度。投资者可透过订阅市场数据资讯提供者的数据供应服务，以取得有关挂钩资产的历史波幅的资料。

若所宣派的股息较预期低，则认购证价格预期会上升（假设其他因素维持不变）。另一方面，若挂钩股份宣派的股息较预期高，认购证价格预期将会下降（假设其他因素维持不变）。因此，买入认购证的投资者或会有损失。对认沽证的影响则与认购证相反。

在一般情况下，倘公司股份进行资本调整（例如发送红股、供股、重组事件，或分拆／兼併／合併），则与该股份挂钩的认股证或牛熊证将作出调整；并根据相关上市文件的条款调整其赎回价、行使价及换股比率。

就兼併／合併而言，将调整被吞併公司挂钩的认股证或牛熊证的赎回价、行使价及换股比率。如兼併／合併后原先挂钩股份消失，有关认股证或牛熊证的挂钩资产将由原来的挂钩资产改为合併后留存／新的挂钩资产。如挂钩资产即为合併后留存的公司，则不会对相关认股证或牛熊证作出调整。

要是调整认股证/牛熊证的生效日期是在挂钩股份除净日之后（如分拆上市），将不会调整在该生效日期之前到期的认股证或牛熊证。

发行人会在披露易网站刊发公告说明强制收回事件发生的时间。若在早市发生强制收回事件，有关公告可在同一交易时段或不迟于当日下午 1 时发布。在午市发生强制收回事件，公告可在同一交易时段又或收市后尽快公布。

强制收回事件发生时间亦会登载于香港交易所网站牛熊证产品栏下的「强制收回事件发生时间」。有关资料通常于强制收回事件发生后 45 分钟内提供。 有关正式的强制收回事件发生时间，投资者须参阅发行人在披露易网站刊发的公告。

此外，有部分发行人可能会在其本身网站登载强制收回事件发生时间。

港交所网站 – 今日发生强制收回事件的牛熊证
https://www.hkex.com.hk/chi/cbbc/mce/mcetoday_c.htm

中信证券轮证网站 – 牛熊证收回资料
https://www.citicswarrants.com/sc/cbbc/knock-out

如属「N 类」牛熊证，则答案为否。若发生强制赎回事件，阁下将损失阁下的所有投资。如属「R 类」牛熊证，则答案为可能会。若 R 类牛熊证于到期前强制赎回，阁下或会收取剩余价值。剩余价值一般根据以下原则计算：

• 就「R 类」牛证而言 – （挂钩资产于强制赎回事件估值期的最低现货价或现货水平减行使价或行使水平）除以换股比率。
• 就「R 类」熊证而言 – （行使价或行使水平减挂钩资产于强制赎回事件估值期的最高现货价或现货水平）除以换股比率。

就牛熊证而言，强制赎回事件估值期指于联交所交易时段发生强制赎回事件至（并包括）下一个交易时段结束的期间。

开市前时段及早市视为一个交易时段，午市及收市竞价交易时段视为另一个交易时段。如属半日市，开市前时段、早市及收市竞价交易时段视为一个交易时段。

有关进一步详情，请参阅相关牛熊证的上市文件。

投资者亦可利用中信证券轮证网站，计算有关已收回牛熊证的每股剩余价值。

中信证券轮证网站 – 牛熊证剩余价值计算机
https://www.citicswarrants.com/sc/cbbc/knock-out